2024年，钢材市场延续了过去三年的下行趋势。展望2025年，市场是继续探底，还是以2024年四季度的触底回升为拐点，开启新一轮复苏周期？本文将从宏观与产业层面进行梳理分析。

一、 需求侧：宏观政策持续发力，企稳回暖可期

近年来，面对疫情冲击、外部环境复杂多变以及“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，叠加地方政府债务风险化解任务，我国宏观政策逆周期调节力度显著增强。

我国实施积极财政政策的底气在于政府部门杠杆率相对较低（60.3%，显著低于美、日、欧等主要经济体）。2024年底中央政治局会议明确2025年将实施“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，强调“超常规逆周期调节”，预示政策力度可能超越过往十年。

• 基建投资： 作为重点发力领域，2025年财政加码明确：超长期特别国债规模有望翻倍至2万亿元，地方政府新增专项债规模或增至4.5-5万亿元。预计基建投资将维持高位，增速稳定在5%-10%，继续成为钢材需求的重要支撑。

• 制造业： 经济结构转型下，制造业正替代地产成为经济增长引擎。过去三年，其蓬勃发展有效对冲了地产需求萎缩。2025年，在政策加持及内生动力复苏下，制造业预计保持较高增速，成为拉动钢材需求的核心力量。

• 房地产： 2024年下半年起，中央及地方密集出台稳地产政策，销售端已现改善（2024年11月商品房销售面积同比由降转增）。当前销售水平低于正常周期均衡值，政策持续发力有望推动预期修复和销售均值回归。虽然供给端（新开工）仍在探底（2024年1-11月同比降23%），但随着销售好转和政策效果显现，叠加2024年低基数，2025年新开工由降转增概率大。这意味着地产对钢材需求的拖累将显著减弱，甚至可能转为正向贡献。

• 出口： 近两年钢材出口持续高增长（2024年1-11月出口1.01亿吨，同比增21.4%），有效弥补了国内需求缺口。主要出口目的地（亚非发展中国家）基建需求前景广阔，预计2025年我国钢材出口仍将维持高位。

需求情景预测（2025年）：

• 中性： 制造业投增5%，地产新开工降5%，基建投增4% → 国内需求增1.77%，出口降5%。

• 乐观： 制造业投增8%，地产新开工增2%，基建投增2% → 国内需求增4.54%，出口降9%。

• 悲观： 制造业投增3%，地产新开工降10%，基建投增3% → 国内需求降0.58%，出口增2%。

二、 供给侧：总量压力缓解，结构矛盾凸显

2024年是钢铁行业自2015年以来盈利最艰难的一年（1-10月黑色金属压延加工业亏损233.2亿元）。钢厂盈利率持续下滑，产能利用率随之下降（247家样本钢厂2024年均86%，同比降3.1个百分点），带动粗钢产量进入下行周期（2024年1-11月产9.29亿吨，同比降2.4%）。预计2024年全年粗钢产量约9.93亿吨，同比降2200万吨；2025年或再降500-1000万吨。

结构性分化显著：

• 需求端： 地产下行持续压制以螺纹钢为代表的建材需求，而制造业发展则推动以热卷为代表的板材/型材需求上升。

• 利润端： 建材（尤其螺纹）亏损程度远大于板材（热卷等仍能维持一定盈利）。

• 生产端： 钢厂积极转产，铁水由建材向板材/型材转移。

结果： 钢材整体供给压力因总量下降而缓解，但板材（如热卷）因产能扩张面临阶段性供给压力增强，可能拖累整体钢价。

三、 综合展望：喘息之机与改革之需

供需平衡预测（2025年）：

• 中性： 需求增1.77%，供应持平，出口降5% → 供需缺口约1235万吨。

• 乐观： 需求增4.54%，供应增1500万吨，出口降1000万吨 → 供需缺口约1685万吨。

• 悲观： 需求降0.58%，供应降300万吨，出口增200万吨 → 供需缺口约220万吨。

经历三年下行，钢铁行业已持续“失血”。2025年，随着宏观政策“超常规”发力及效果显现，行业或将迎来阶段性“回血”的喘息机会。然而，要彻底扭转困境、实现良性可持续发展，深入推进供给侧结构性改革势在必行。